在一轮马上反弹事后，好意思股进入了波动期。科技股或东谈主工智能（AI）主题能否握续发力，这成为了投资者的最大看点。

畴昔两周，华尔街昭着充斥着对AI老本开支（Capex）增长可能在2026年见顶的担忧，这亦然本年一季度“DeepSeek冲击”后的又一次扰动。原因包括：AI部署缺少投资申报率；企业握续为AI老本开支握续提供资金的才智存疑；英伟达和AMD对中国的GPU出货短期缺少上行空间，投资者在短期内开动对 AI 股票接纳更为严慎的作风，这从英伟达自觉布财报后就走势疲软的股价中可见一斑。

尽管如斯，多位华尔街资管公司的基金司理对第一财经记者暗意，全体仍对AI主题握乐不雅作风。一季度“DeepSeek冲击”重创好意思国科技巨头，如今这种担忧并不浓烈，但市集的担忧在于，部分AI办法股的涨幅已卓绝短期盈利增长轨迹。高盛最新发布的AI主题敷陈说起，超大范畴企业的AI老本开销一直超出市集预期。然则，如若老本开销增长最终放缓，将对这些股票的估值组成风险，因此本年第三季度和第四季度的财报季将成为要害进修。

AI老本开支远未见顶

在2024年高潮32%之后，与AI关联的股票本年以来又罕见高潮了17%。投资者越来越多地商榷，面前好意思股价钱是否反应了投资者过于乐不雅的预期。

科技巨头的改日进展对好意思股指数举足轻重。“科技七巨头”在标普500总市值中占比约34%，同期，它们孝顺了指数约25%的盈利，但盈利增速远高于指数全体——2025年一季度“七巨头”净利润同比增长27.7%，而标普500全体盈利增速仅约10%，意味着“七巨头”对利润增量的孝顺卓绝一半以上。

在畴昔一周，市集再行开动担忧AI老本开支增长是否可能见顶。高盛好意思股计谋师哈蒙德(Ryan Hammond)对第一财经记者暗意，在极点情形下，如若老本开支和永久增长预期回到 2022年水平，高盛的宏不雅模子推算标普500可能下落15%-20%。

不外，他以为，老本开支和改日增长预期被削减到这种进度的可能性不大，况且由于分析师永久低估超大范畴云厂商的老本开支，判断拐点时机很贫困。举例，本年以来，对超大范畴企业2025年老本开销的预估已增多1000亿好意思元，当今达到3680亿好意思元。因此，2025年第三季度和第四季度的财报季将成为要害进修。

忘我有偶，摩根大通暗意，当今还莫得看到AI投资交往过热的迹象，因为几约略害需求仍在保管增长——前四大云劳动商（CSP）依然用增长的蓄意现款流来相沿老本开支预算，且有填塞的才智将老本开支彭胀到2027年；大型私东谈主AI本质室和主权基金也正在加大插足，激动AI投资陆续增长；AI讹诈场景显耀扩散，尽管企业类AI还相对有限，但消费类AI，推理模子的聘用仍处于特别早期阶段，这带来了极强的算力和token破钞增长。此外，摩根大通以为，中国在这方面的老本开支增长致使还未实在启动，这意味着另一条需求增长旅途。

摩根大通预测，AI老本开支在2026年至少有望增长约20%，并在2027年进一步彭胀，驱能源来自推理模子握续普及以及 2026-27 年企业级和自主型（agentic）AI 责任负载的初现。

进一步来看前四大CSP（亚马逊AWS、微软Azure、谷歌、Meta），它们的所有息税折旧期前利润（EBITDA）和蓄意现款流预测在2022–2026年工夫完毕23%的复合增长率，这暴露了在生成式AI期间极其强劲的蓄意进展。

之是以老本开销如斯要害，是因为老本开销在名义上是花出去的钱（成本），但市集更热心的是它背后代表的改日需求远景。对超大范畴企业（微软 ，亚马逊，谷歌等）来说，建数据中心、买GPU、加光模块、电力开拓，不是单纯烧钱，而是为了餍足客户改日对AI云算力的需求。如若老本开销放缓，市麇集解读为“AI 客户需求没那么浓烈了”，致使以为AI插足的申报不如预期。服从即是——成长性逻辑受挫，估值下修。

聚焦AI投资的四个阶段

尽管如斯，之是以投资者的担忧加重，亦然因为“英伟达们”近期的股价停滞不前。

8月底发布财报的英伟达各名堂的皆超出预期，但数据中心收入环比仅增5%，毛利率引导出现下滑信号——市集用“超高预期”这把尺子揣度，任何不再加快的目的皆会触发短线止盈，于是盘后跌3%。2025-2027年复合增速40%以上照旧卖方一致预期，但近50倍的远期市盈率倍数PE需要功绩“握续超预期”才能维系。

除了英伟达，Meta、亚马逊、微软等皆堕入区间波动。不外，高盛似乎并不太挂牵科技巨头，称其估值仍低于2000年和2021年峰值时的水平。

举例，标普500中最大的5只股票（英伟达、微软、苹果、谷歌、亚马逊）面前平均市盈率为28倍，而2021年峰值时为 40 倍，科技泡沫时刻峰值时为50倍；此外，由于面前本色债券收益率比其时低200多个基点，这些大型股票的收益率差距（越过本色债券利率的幅度）比科技泡沫时刻峰值时越过 4 个百分点。

不外，也有部分大型股票估值较高，举例特斯拉和Palantir的市盈率诀别高达151倍和200倍。全体来看，跟着投资者更趋严慎，那些能从AI中取得切实短期盈利收益的企业将更受爱重。

哈蒙德暗意，应将AI投资波涛分为四个阶段，每一阶段的中枢逻辑和受益公司皆不同，从底层算力到讹诈场景再到最终的出产力开释，酿成了明晰的投资演进旅途。

具体而言，第一阶段的主题是“算力驱动”。英伟达凭借GPU的压倒性当先地位，成为生成式AI爆发的最大受益者。在这一阶段，市集的热心点聚合在模子考察与推理的基础才智“引擎”，因此英伟达的功绩与估值进展呈现出爆炸式增长。

第二阶段是基础才智彭胀，当需求从模子考察延展至大范畴商用，科技巨头和云厂商必须加大老本开销，构建支握 AI 的数据中心和算力网络。受益标的包括：半导体开拓商、内存与存储、云厂商与超大范畴企业、网络开拓与光模块公司。这也正好相合了面前的情况，超大范畴企业的老本开销势头强劲，陆续为AI基础才智建树阶段（第二阶段）关联的股票提供相沿。

第三阶段则是收入赋能，跟着 AI 模子冉冉镶嵌万般产物和劳动，企业开动通过 AI 驱动新的营收着手，举例软件巨头（微软、Adobe、Salesforce等），互联网平台（Meta、谷歌等通过AI强化告白投放与推选引擎），垂直行业讹诈（医疗、金融、制造等规模的SaaS公司），这一阶段的中枢是“AI 开动收货”，投资者会热心 AI 是否实在带来收入晋升。但投资者当今对第三阶段的有趣有趣有限，因为他们仍在纠结AI对宽敞企业究竟是威逼如故机遇。

第四阶段是出产力开释，受益范围最广，举例办公与勾通平台（微软 Office、Zoom、Slack），工业与自动化（西门子、ABB、特斯拉自动驾驶）等。这一阶段将是“普惠效应”，不再局限于科技股，而是扩散至传统行业。

不外，当今老本市集似乎仍更欣忭为第一、第二阶段的故事买单，尤其是9月历来是一年中好意思股进展最差的月份。短期看，老本开销周期和硬件需求照旧驱能源。中永久看，AI实在能否在各行业落地并晋升出产力，将决定其对环球股市和经济的深入影响。

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韦薇

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